Azioni Arconic: questioni fondamentali senza alcun margine di sicurezza

ozgurdonmaz

Arconic Corporation (NYSE:ARNC) è nata come società quotata in borsa nel 2020. Sebbene da allora i ricavi siano cresciuti di circa 2/3, negli ultimi 3 anni ha subito perdite. Ma queste perdite erano dovute a spese annuali una tantum. Senza questi, sarebbe redditizio.

Ci sono anche preoccupazioni circa la sua crescita, la sua forza finanziaria e il valore strategico di 2 dei suoi segmenti di business.

ARNC è una società ciclica. Nonostante la sua breve storia, la sua performance e la sua valutazione dovrebbero essere basate su una lente ciclica. Su tale base e anche presupponendo che non vi siano ulteriori addebiti una tantum, non vi è alcun margine di sicurezza.

Dimostrerò che l’ARNC ha problemi fondamentali e che non esiste alcun margine di sicurezza al prezzo attuale.

ARNC è stata quotata nel 2020 in seguito alla scissione della sua società madre in 2 società quotate in borsa. Pertanto, abbiamo solo 3 anni di storia operativa come società quotata in borsa. Sebbene la società abbia fornito alcuni dati finanziari del 2017, i dati pre-2020 erano su base “pro forma”.

Ho quindi affrontato le seguenti sfide nel valutare l'ARNC:

Il settore dell’alluminio è ciclico e qualsiasi analisi e valutazione dell’ARNC dovrebbe avvenire attraverso una lente ciclica. La sfida qui era che anche il periodo dal 2017 al 2022 non era una buona rappresentazione del ciclo. Uno migliore dovrebbe iniziare nel 2011.

Ho quindi dovuto costruire un quadro ciclico basato sui dati di 2 peer che avevano prodotti simili: Kaiser Aluminium (KALU) e Constellium SE (CSTM).

In secondo luogo, sebbene ARNC avesse 3 segmenti di prodotto, solo uno era ciclico. Ho utilizzato l'approccio della somma delle parti per aggregare i guadagni dei 3 segmenti.

Infine, le entrate cicliche sono una funzione del volume delle spedizioni e dei prezzi di vendita unitari. Mentre i prezzi di vendita unitari sono influenzati dai prezzi ciclici dell’alluminio, il volume delle spedizioni è determinato da altri fattori.

Ho dovuto sviluppare un modello finanziario che collegasse le entrate a questi 2 fattori. Ho dovuto anche sviluppare un'equazione di regressione che collegasse il prezzo di vendita del prodotto (variabile dipendente) al prezzo dell'alluminio (variabile indipendente).

ARNC comprendeva i prodotti laminati in alluminio, estrusioni di alluminio e prodotti architettonici della società madre. Ha 3 segmenti segnalabili:

Il segmento dei prodotti laminati è il maggiore contribuente delle entrate, con una crescita dei ricavi a un CAGR del 7,3% dal 2017 al 2022. Il segmento BCS è stato il successivo maggior contribuente delle entrate con un CAGR del 3,2% durante lo stesso periodo. Ma i ricavi del segmento Estrusione sono in calo. L'impatto complessivo è stato che i ricavi consolidati sono cresciuti al 5,6% CAGR. Fare riferimento al grafico 1.

Grafico 1. Andamento dei ricavi del segmento (Autore)

Ma questa crescita dei ricavi non fornisce il quadro completo. In termini di volume delle spedizioni, il segmento dei prodotti laminati è cresciuto solo con un CAGR dell’1,8%. La maggior parte della crescita dei ricavi del segmento è stata determinata dai prezzi.

Il volume delle spedizioni del segmento Estrusione si è ridotto dell'8,4% annuo su base composta. ARNC non ha riportato il volume delle spedizioni fisiche per il segmento BCS. Ma se così fosse, non mi sorprenderebbe se la crescita fosse bassa.

ARNC ha subito perdite sin dalla sua quotazione. Ma questo è un quadro fuorviante poiché una parte significativa delle perdite era dovuta a svalutazioni una tantum di asset e oneri di ristrutturazione. Fare riferimento al grafico 2. Escludendo questi, la società è stata redditizia.

Grafico 2: Tendenze PBT (Autore)

Gli oneri una tantum al lordo delle imposte degli ultimi 3 anni comprendevano quanto segue:

La mia preoccupazione è che alcuni addebiti una tantum potrebbero ripresentarsi in futuro. Secondo l'azienda:

"Un calo sfavorevole del tasso di sconto della passività, il rendimento dell'investimento inferiore alle attese sulle attività pensionistiche e altri fattori potrebbero influenzare... i contributi al fondo pensione nei periodi futuri."

Trovo inoltre strano che la società abbia subito delle svalutazioni patrimoniali così presto dopo la scissione della controllante. Significava che l'ARNC ha pagato in eccesso i beni nell'esercizio di frazionamento?

Ma anche esaminando l'EBIT prima delle spese una tantum, ho scoperto che il segmento dei prodotti laminati ha registrato una crescita CAGR dello 0,4%. Non sorprende che il segmento Estrusione abbia subito perdite negli ultimi 4 anni. Fare riferimento al grafico 3.